季节性下跌周期开始，沪胶蓄势待发

2010年7月1日 期货日报第7版

广永期货 苏伟超

 

6月份的胶价，在一片看空的声音中，出现了较大幅度的反弹。由于长假影响，沪胶波幅相比日胶更显紊乱。7月对于橡胶来说，是一个十分重要的时间周期，7月既是橡胶丰产周期的开始，也往往是橡胶出现单边运动周期的开始。而进入三季度，胶价将去向何方？我们认为短期的投机性反弹仍不足以动摇橡胶今年熊市的根基，在基本面未有明显变动的背景下，沪胶将逐步趋弱。

 

中间库存偏低，胶价节后趁机反弹

相比4月份青岛保税区几十万吨的高库存，目前保税区内的库存已经回到了5-6万吨左右的水平了，由于中间商纷纷看空后市，近期出货意愿较强，导致国内中间商库存往下游消费商转移。上海期货交易所注册仓单也一直徘徊在1万吨上下，偏低的库存令市场杀跌动能减少。节前沪胶大幅下跌也令胶价的基差出现大幅变化，其中11月合约与现货及近月合约最大价差曾经逼近4000元/吨，巨大的价差加上节前空头的获利平仓也令市场的多头找到了机会，价格从19500附近一直反弹，最高反弹至22400一带，反弹幅度近3000点，胶价也重新回到了22000元一带的重要心理关口。

 

内外倒挂，国产胶抢占市场

泰国3号烟片胶在5月份出现了下滑后，6月份重新走强，产胶地区价格仍然比国内现货价格要高，呈现内外倒挂迹象，3号烟片胶与20号标胶的价差再次扩大。现货商表示，由于一季度的干旱令今年产胶地区延迟了开割时间，而到了四五月份，由于雨水影响，部分地区割胶受到限制，但雨水的补充，同时也会令前期受影响的胶树减产数量不会太多。而价格高企，一部分原因在于今年割胶推延，供应尚未充足，而前期乳胶需求上升，令干胶原料的供应相应减少，导致干胶现货紧张，烟片胶居高不下。

反观国内， 5月份已经陆续有国产新胶上市，与往年不同的是，今年国内胶价较泰国胶价要低，吸引了国内买家购买国产橡胶而减少订船货，特别是节后，三大垦区的乳胶挂单成交活跃，国产胶受到追捧。根据海关总署的数据显示，中国5月橡胶及其制品进口量环比降22.84%，至32.98万吨。

 

未来供应将逐渐增加，胶价陷入季节性下跌

由于价格连续的高企，今年胶农种植橡胶的意愿较强，泰国农业学术厅长颂猜日前表示，该国南部地区的咖啡种植农已经开始砍掉咖啡树，转种橡胶树了。而马来西亚橡胶局在月中时也表示，由于种植面积增加了85,000公顷，其2010年天然橡胶产量预计同比将大幅攀升17%至100万吨。截止4月底，马来西亚橡胶库存为138,511吨，较2009年同期增加36%，而4月橡胶出口量为68,452吨，同比增加50%。由于价格攀升促使农民增加了胶液采集，预计今年产胶将能抵消干旱造成的损失。

    随着进入7月份，产胶地区将进入橡胶的丰产周期，橡胶的产量有望回升，现货紧张局面将逐步缓解。另外泰国将于8月份开始实行新的分级征收关税政策，过高的价格将带来更大的成本，最终将直接抑制消费需求，因此产区的烟片胶价格料将有所回落。

 

汽车库存积压显现、轮胎企业呈现减产迹象

汽车销售方面，6月份前三周，厂家批发量虽然平缓上升，但总体仍维持在较低水平。进入5月份以后，国内的乘用车库存量有所上升，已接近55万辆，比3月底增加近2万辆，预计总行业库存为1.5个月的产销量，也就是将近200万辆，这个数字并不包括经销商的库存在内。经销商们表示，和之前的4、5月份相比，近期的销量下滑超过3成，由此导致的库销比更是超过正常水平，部分经销商库存销售比已经超过或者到达2了，有的甚至高达3：1。按照通常规律来说， 7、8月份我国汽车消费增速为全年的低位，属于消费淡季，当库销比达到2以上的时候，汽车生产企业或将考虑减产，而这一点上，我们看到轮胎企业已经开始有减产的迹象了。

工信部在5月化工企业运行报告中指出，5月橡胶制品---国内主要轮胎企业生产有所下降，当月完成轮胎产量预计6700万条左右，环比减少5%，同比增长约30%。轮胎价格较大程度下降。载重、轻卡、轿车等各类品种价格比上月下降都在15%以上，其中，轿车子午胎价格比上月下降近30%，载重子午胎下降超过15%。近两个月来，国内轮胎市场价格波动较大，4月份大幅攀升后5月份急剧回落。根据日前参与中国橡胶工业协会骨架材料专业委员会2010年度理事会的企业代表反映，进入6月份后，橡胶骨架材料企业的订单较前期大幅减少。

另外据我们调查的数据显示，今年前5个月，橡胶制品行业的累计应收账款净额同比增速较快，今年部分月份增幅接近20%，这项财务指标说明了当前橡胶制品行业在营业收入增加的同时，也增大了企业经营的风险，一旦宏观环境出现变化或价格出现大幅波动时，部分应收账款将有可能变成坏账，从而影响企业最终的资金流运转，也会影响其库存决策与购买意愿。此前橡胶行业在04年、06年、08年也曾出现过类似的增速过快的现象，而胶价亦在当年出现了大幅的波动。

6月22日，国家税务总局发布通知，将于2010年7月15日起取消我国部分橡胶制品的出口退税，该政策中受影响的22类产品主要是合成橡胶为原料的产品，虽然对于天然橡胶影响不大，但该政策有助调整当前橡胶行业的产业结构，淘汰落后的、低附加值的生产企业，短期内对于橡胶行业的整体需求将有所抑制。

 

 

欧洲银行业存在隐患，宏观经济仍不乐观

虽然在6月末召开了G20首脑会议，但是会议上针对削减财政支出的协议无疑令当前尚未站稳根基的经济再度承压。随着欧洲央行大规模贷款工具即将于本周到期，围绕银行体系流动性紧张的担忧情绪升温，欧洲央行表示收取1%利息的4420亿欧元安排不会延续，西班牙和欧洲其他地方各银行表示，此举无视当前的商业现实。此前，惠誉评级公司于6月21日，将法国巴黎银行评级由"AA"下调至"AA-"。而会计事务所普华永道发布报告称，德国银行业账面坏账规模居欧洲之首，而且德国的不良贷款二级市场仍不成熟。截至2009年底，德国银行业资产负债表上的坏账账面价值同比增长50%，达到2,130亿欧元。英国银行业去年的不良贷款由前一年的1,070亿欧元增至1,550亿欧元，西班牙银行业的这一数字由754亿欧元增至968亿欧元，意大利银行业的不良贷款则由420亿欧元增至590亿欧元。

在欧洲债务尚未解决的背景下，市场担忧债务问题将继续蔓延至欧洲银行业，全球股市均出现了不同程度的下跌。宏观经济的不确定性风险在积累，若出现系统性风险，高价位的橡胶必将受到打压。

人民币汇改，长远将压制橡胶价格

由于我国的橡胶对外依存度较大，2/3的橡胶消费量依靠进口弥补，因此本币的变动将对胶价产生重要的影响。6月19日中国央行宣布再次启动人民币汇率改革，此次汇改恰逢G20会议前期，可以说是缓和了当前紧张的世界贸易形势。本次汇改的主要内容是强调人民币与美元脱钩，以及扩大人民币的浮动幅度。市场对于本次汇改的理解是币值将要上升，但是预期升值并不能影响胶价，我们认为一定要实质升值才能对胶价产生影响，而且这种影响是渐进式的，正如84年后的日本橡胶及日元的走势一样，币值变动对于胶价的影响将是长远的。而一旦人民币开始进入缓慢升值的通道中，则沪胶有望重蹈当年日胶之熊市。

 

总结

在本次节后反弹的行情中，我们观察到在目前橡胶的基本面并没有重大变动的情况下，价格出现了较大的反弹波动。从持仓角度来看，多空双方争持激烈，橡胶成交与持仓仍然维持其历史较高的水平。多方前两名持仓巨大，但并没有选择在近月9月合约建仓，而是选择了交易时间偏短、走势偏弱的11月合约，这样更加说明了现货方面并没有出现令行情走向极端的变化，只是由于前期11月合约大幅低于现货，现货资源亦相对紧张，资金进入寻找套保或套利的机会。因此近期随着新胶供应增加，预计期现价差将逐步回归，套利空间将逐步缩小，胶价有望重回下跌之势。另外，在节后股市表现较商品表现明显要弱，也说明了当前市场投资意愿偏低，投机愿意较浓的交易心态。

纵观沪胶期货近10年的历史，7月份走势决定了下半年走势的概率为90%，因此未来7月份沪胶的选择将会是今年胶价的重要指引。按照当前的基本面发展，新胶供应增加，欧洲债务危机的阴霾影响着欧洲的消费，各国缩减财政开支更加抑制了整体的需求，橡胶熊市之根基仍然未改。人民币汇改将长期打压沪胶的走势，建议投资者仍然可以在近期采取逢高沽空的操作策略。