广永期货

宏观因素引导橡胶步入熊市

广永期货研发部苏伟超

期货日报7月16日第7版

进入7月份，沪胶价格前期的震荡反弹格局逐渐出现了变化，随着产胶国新胶上市逐渐增多，胶价开始呈现弱势回落，日胶期货价较沪胶更显弱势，产区3号烟片胶报价亦出现了显著的回落。当前橡胶正进入其生产的旺季，在今年产量预期增加的背景下，下游需求的增长却出现了减缓的迹象，6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.1%，比上月回落1.8个百分点，为连续第三个月出现下滑。制造业PMI是一个综合指数，按照国际上通用的做法，由5个主要扩散指数加权而成。通常PMI指数在50%以上，反映经济总体扩张；低于50%，反映经济衰退。再观察欧洲、美国，其6月份制造业指数级采购经理人指数亦出现了下滑的迹象，三大经济体近期的经济数据显示，宏观经济再经历了近1年的反弹后，将进入调整周期，而在各国政府面临高额赤字和负债的背景下，全球经济甚至有面临二次探底的风险。如此一来，橡胶价格恐难以维持目前的高位运行，受宏观经济转弱的拖累，下游需求减缓，未来胶价仍将出现季节性下跌的行情。

中国、美国、欧洲PMI指数6月份出现了拐点

削减财政支出令欧洲复苏之路艰难沉重

欧洲债务问题一直困扰着当期的经济格局。早在次级债爆发之时，我们就看到，主要的灾区不在于美国，而在于欧洲。如今，欧洲的主权债务危机恐将蔓延至银行业，令当前的欧洲经济的复苏增添了几分沉重。在5月份，欧盟与IMF紧急召开了会议，商讨并筹集了救援希腊债务的资金后，紧绷的市场终于暂时缓了一口气。但是，经济发展的不平衡并未因此而改变，欧元区当中，未来债务繁重的国家似乎短期内看不到任何的复苏前景，出口被法德的技术、竞争优势所夺走了，财政赤字被救援条例严格控制（欧盟各国要求裁减赤字，其中2010年削减赤字占GDP的0.6%，2011年提高至1.5%，），加上本已趋于饱和的内需环境恐将令到这些债务国未来走入经济的冰河时期。而欧元设计当初存在的缺陷仍然未能解决，欧元区的财政转移支付制度和财政危机救助制度仍然未能确定，当前的格局，只会加剧欧元区内经济的失衡，资金将进一步抽离债务严重、未来发展前期疲弱的债务国，转移到发展前景良好的德、法两国，西班牙、希腊等债务国将持续维持高失业低增长的局面。国际投资大师索罗斯日前表示“德国财政储蓄政策正在使欧洲计划面临破产的风险，且如果德国不改变现行政策，则德国退出欧元区将对欧洲更为有利。”更加说明了当前欧元区内发展的失衡。

短期来看，欧洲债务国难以在短期内解决债务问题的困扰，西班牙未来3年还将面临三千多亿的融资压力，其中7月份融资压力巨大，而欧洲央行向欧元区银行提供的4420亿欧元、利息为1%的1年期贷款已于7月1日到期，市场超额流动性下降，欧洲银行间流动性趋于紧张，欧元三个月伦敦银行间拆放款利率(Libor)涨至0.76%,达到去年9月以来最高,三个月欧元隔夜指数互换也在近期达到近一年高点的0.552%。对于市场来说，近期欧洲债务问题仍未散去，经济面临再次探底的概率增大。

亚洲开始加息之路抑制通胀预期

周三，泰国宣布调高利率25个基点至1.5%，近1个月，马来西亚、印度等产胶国均纷纷提高了当前利率，以控制流动性及通胀预期。在过去的半年时间，随着亚洲经济逐步复苏，作为次债危机影响最小的区域，亚洲经济被看作是新的增长点。资本流入亚洲地区的通胀预期再次启动，面对当前通胀预期的压力，亚洲各国央行亦纷纷采取加息等宏观调控措施，以避免通胀的出现。对于橡胶来说，产区加息，囤积橡胶只会令中间商成本增加，因此加息有望促使物流的快速运转，而使新胶能及时供应给市场，对当前高位运行的橡胶价格形成更多的压力。

贸易战令下游消费增速放缓供应压力将令价格回落

过去几年由于橡胶一直在高位大幅震荡，令许多产胶国纷纷增加其橡胶的种植面积。06年-09年种植面积的增长速度较01-05年的增速大幅提高，而随着品种改良，新种植的胶树产胶量较以往大有改善。可以预见，随着未来几年新增胶树将逐步进入产胶周期，橡胶供应将逐步增加，加上目前合成橡胶庞大的产能，橡胶增速恐将快于消费增速。

对于下游行业来说，橡胶的消费最主要来自于汽车轮胎的消费，但是随着当前外部经济环境大不如前，全球汽车消费纷纷减少，巴西、法国、意大利、澳洲、美国在近月的新车销售纷纷下降；轮胎消费也出现了大幅下滑，据6月份数据显示，新增轮胎骨架订单较5月份出现了大幅下滑。

由于受到08年金融风暴的影响，各国纷纷建立起贸易壁垒，以保护本国的制造业发展。贸易战频频出现，近年来更是先后有20多个国家发布50多个轮胎技术标准和法规，有10多个国家对我国轮胎提出14起反倾销、反补贴和“特保案”，涉案金额达25亿多美元。另外，国内橡胶下游消费也出现了拐点，行业整合开始出现，由于出口下降，原有的低附加值、落后的产能的将陆续被市场淘汰，国内前期消费的高速增长必将停止，橡胶价格将往下寻求新的供求平衡点。

总结：

进入7月产胶旺季，在高位运行的橡胶价格相对脆弱。由于前期国内胶价低于外盘，国产胶受到追捧，目前新胶上市后，一旦国内库存补充完毕，新胶销售压力降凸显。前期由于20号标准胶较3号烟片胶跌幅要大，因此随着近期泰国方面产胶原料开始增多，烟片胶将开始出现补跌行情。从技术上看，日胶目前仍然维持头肩顶格局的构造，一旦日胶跌破颈线位置，则价格将出现加速下跌的局面。本月日胶8月合约交割完毕后，日本胶维持了半年之久的高升水格局将暂告一段落，基差的变化也说明了未来胶价将逐步转为弱势，逢高沽空仍是今后的操作策略。